Die anatomie van die globale FX mark deur die lens van die 2013 Triënnale Survey Trading in die FX mark bereik 'n hoogtepunt van 5300000000000 per dag in April 2013, 'n 35 toename in vergelyking met 2010. Nie-handelaar finansiële instellings, insluitend kleiner banke, institusionele beleggers en verskansingsfondse, het gegroei tot die grootste en mees aktiewe teenparty segment. Die eens duidelike skeiding tussen inter-handelaar en kliënt handel is weg. Tegnologiese verandering het die konneksie van deelnemers verhoog, die verlaging van search koste. 'N Nuwe vorm van warm patat handel het na vore gekom waar handelaars nie meer 'n eksklusiewe rol speel. 1 JEL klassifikasie: F31, G12, G15, C42, C82. Hierdie artikel ondersoek die anatomie van die globale buitelandse valuta (FX) mark, op grond van die 2013 Triënnale Sentrale Bank Survey van buitelandse valuta en afgeleide mark aktiwiteit (in kort, die Triënnale). Die Triënnale dek 53 lande en verteenwoordig die mees omvattende poging om gedetailleerde en wêreldwyd in ooreenstemming inligting oor FX handel aktiwiteit en markstruktuur te samel. 2 Global omset FX geklim tot 5,3 triljoen per dag in 2013 uit 4.0 triljoen in 2010 (Grafiek 1. linkerkantste paneel). Dit 35 styging geklop die 20 styging 2007-2010, maar val kort van die sterk toename in die pre-krisis tydperk 2004-07. Ons bestudeer die strukturele bestuurders en tendense agter die groeiende FX volumes. Nuwe teenparty inligting wat ingesamel is in die 2013 Triënnale bied 'n veel meer gedetailleerde prentjie as voorheen van die handel patrone van nie-handelaar finansiële instellings (soos laer-vlak banke, institusionele beleggers en verskansingsfondse) en hul bydrae tot omset. Verbeterde inligting oor uitvoering metodes verder in staat stel om 'n beter beskrywing van die huidige stand van markstruktuur gee. Nie-handelaar finansiële instellings was die groot drywers van FX omset groei oor die afgelope drie jaar, wat bevestig dat die tendens in vorige opnames (Grafiek 1. regterkantste paneel). Die inter-handelaar mark, in teenstelling, het stadiger gegroei, en die handel volume van nie-finansiële (meestal korporatiewe) het eintlik gekontrakteer. Hierdie tendense is die mees sigbare in die hoof FX handel sentrums, Londen en New York, waar naby aan twee-derdes van alle betrokkenes nie-handelaar finansiële teenpartye handel. Die klim in FX omset tussen 2010 en 2013 verskyn meestal 'n byproduk van die toenemende diversifisering van internasionale bateportefeuljes eerder as 'n styging in belangstelling in FX as 'n bateklas in eie reg te gewees het. 3 Met opbrengste in ontwikkelde ekonomieë op rekord laagtepunte, beleggers toenemend gediversifiseerde in meer riskante bates soos internasionale aandele of die plaaslike geldeenheid ontluikende markte effekte. In teenstelling hiermee, opbrengste op geldeenheid dra ambagte (eng gedefinieerde) en ander kwantitatiewe FX beleggingstrategieë was nogal onaantreklike in die aanloop tot die 2013-opname, wat daarop dui dat hulle waarskynlik beduidende drywers van omset te gewees het. Die FX mark minder handelaar-sentriese geword, tot op die punt waar daar nie meer 'n duidelike inter-handelaar net-mark. 'N belangrike dryfveer het die verspreiding van prima makelaars (sien woordelys aan die einde van die artikel) is, sodat die kleiner banke, verskansingsfondse en ander spelers om meer aktief deel te neem. Die veranderende mark struktuur huisves 'n groter verskeidenheid van hoë-frekwensie handelaars, die gebruik van rekenaars om strategieë handel by die millisekonde frekwensie te implementeer, om die private individu (kleinhandel) FX belegger. Trading koste het voortgegaan om te daal, dus nuwe deelnemers te lok en die maak van meer strategieë winsgewend te maak. Hierdie tendens het begin met die belangrikste geldeenhede, en meer onlangs bereik voorheen minder vloeistof geldeenhede, veral ontluikende markte se geldeenhede. Vandag se mark struktuur behels 'n meer aktiewe deelname van nie-handelaar finansiële instellings in die handel proses. Trading aktiwiteit bly gefragmenteerde, maar aggregator platforms toelaat eindgebruikers en handelaars aan te sluit op 'n verskeidenheid van handel plekke en teenpartye van hul keuse. Met meer teenpartye met mekaar verbind, het search koste verminder en die snelheid van handel toegeneem het. Die tradisionele markstruktuur gebaseer op verhoudings handelaar kliënt het plek gemaak vir 'n handel netwerk topologie waar beide banke en nie-banke as likiditeit verskaffers. Dit is eintlik 'n vorm van warm patat handel, maar waar handelaars nie meer noodwendig by die sentrum. 4 In die volgende afdeling, het ons begin met 'n voëls perspektief van die belangrikste feite aan die lig te werp op FX omset groei sedert 2010. Ons het dan die handel patrone van finansiële teenpartye en onlangse veranderinge in markstruktuur onder die loep geneem. Ten slotte, ons verken onderliggende drywers van FX handel volumes tussen 2010 en 2013 in meer besonderhede. FX omsetgroei: 'n blik op die belangrikste feite Handel in valutamarkte word toenemend oorheers deur finansiële instellings buite die handelaar gemeenskap (ander finansiële instellings in die opname terminologie). Transaksies met nie-handelaar finansiële teenpartye het met 48-2800000000000 per dag in 2013, het van 1900000000000 in 2010, en is verantwoordelik vir ongeveer twee derdes van die styging in die totale (Tabel 1). Hierdie nie-handelaar finansiële instellings is baie skeef in hul handel motiewe, patrone en horisonne. Dit sluit in 'n laer-vlak banke, institusionele beleggers (bv pensioenfondse en effektetrusts), verskansingsfondse, hoë-frekwensie handel (HFT) maatskappye en amptelike sektor finansiële instellings (bv sentrale banke of soewereine welvaart fondse). Nie-finansiële kliënte - meestal uit korporasies, maar ook regerings en hoënettowaarde-individue - verantwoordelik vir slegs 9 van omset, die laagste vlak sedert die aanvang van die Triënnale in 1989. Redes vir hul krimp sluit die trae herstel van die krisis, lae grens samesmeltings en verkrygings en verminder verskansing behoeftes, soos groot munt pare meestal verhandel in 'n nou reeks oor die afgelope drie jaar. Nog 'n belangrike faktor is meer gesofistikeerd bestuur van FX blootstelling deur multinasionale maatskappye. Maatskappye toenemend sentralisering hul korporatiewe tesourie funksie, wat dit moontlik maak verskansing koste te verminder deur netting posisies intern. Die dalende belangrikheid van inter-handelaar handel is die ander kant van die groeiende rol van nie-handelaar finansiële instellings (Tabel 1). Die inter-handelaar aandeel is nou af na net 39, heelwat laer as die 63 in die laat 1990's. Die primêre rede hiervoor is dat groot handel banke netto meer ambagte intern. Te danke aan hoër bedryf konsentrasie, top-vlak handelaars in staat is om meer kliënte ambagte pas direk op hul eie boeke. Dit verminder die behoefte aan inventaris wanbalanse en verskans risiko af te laai via die tradisionele inter-handelaar mark. Trading aktiwiteit sedert 2010 het redelik eweredig gestyg regoor instrumente (Grafiek 1. linkerkantste paneel, en Tabel 1). Dit gesê, spot was die grootste bydraer tot groei in omset, rekeningkunde vir 41 van die omset styg. Op 2050000000000 per dag, spot handel byna dieselfde volume as FX swaps (2230000000000) bereik. 5 Die omset in FX OTC afgeleides soos voorspelers (tot 43) en FX opsies (tot 63) ook sterk gegroei, hoewel van 'n lae basis. 6 Trading deur nie-handelaar finansiële onder die loep Nie-handelaar finansiële instellings het die mees aktiewe deelnemers in valutamarkte geword. Wie presies is hierdie spelers Wat doen hulle handel en hoekom doen hulle FX handel met die nuwe en meer gedetailleerde beskrywing van die groep nie-handelaar finansiële teenpartye in die 2013 Triënnale, kan ons nou lig werp op hierdie belangrike (maar tot nou toe onbeantwoord) vrae . Wie is die belangrikste nie-handelaar finansiële en wat doen hulle handel 'n beduidende fraksie van handelaars transaksies met nie-handelaar finansiële kliënte is met 'n laer-vlak banke. Terwyl hierdie nie-verslagdoening banke is geneig om kleiner hoeveelhede en / of slegs sporadies handel, in totaal is hulle verantwoordelik vir ongeveer 'n kwart van die globale FX volumes (Tabel 2). Kleiner banke nie betrokke te raak in die mark-up, maar meestal as kliënte van die groot FX handel banke. As hulle dit moeilik vind om mededinger handelaars in die aanbied van mededingende kwotasies in die belangrikste geldeenhede, hulle konsentreer op nis besigheid en meestal ontgin hul mededingende voordeel vis - vis plaaslike kliënte. 7 Soos handelaars, hulle op groot skaal handel kort tenoor FX swaps (minder as 'n week), wat algemeen gebruik word vir 'n kort termyn likiditeitsbestuur. Die belangrikste nie-bank deelnemers FX mark is professionele batebestuur maatskappye, onder die twee etikette institusionele beleggers (bv onderlinge fondse, pensioenfondse en versekeringsmaatskappye) en verskansingsfondse vasgevang. Die twee groepe elk verantwoordelik vir ongeveer 11 van die omset (Tabel 2). Institusionele beleggers verskil van verskansingsfondse nie net in terme van hul belegging style, horisonne en primêre handel motiewe, maar ook die mengsel van instrumente wat hulle handel. Hierdie teenpartye - ook dikwels gemerk werklike geld beleggers - gereeld transaksies in FX markte, as 'n byproduk van herbalansering portefeuljes van kern bates, soos internasionale effekte en aandele. Hulle was agter 'n groot breuk (19) van handel volumes in vooruitkontrakte (Tabel 2), wat hulle in die eerste plek gebruik om internasionale band verskans (en tot 'n mindere mate aandele) portefeuljes. Die bestuur van blootstelling geldeenheid is dikwels passiewe, wat slegs 'n periodieke herstel nie van die heining, maar kan ook 'n meer aktiewe vorm aanneem, wat lyk soos strategieë van verskansingsfondse. 8 Verskansingsfondse is veral aktief in die markte opsies, rekeningkunde vir 21 van die volume opsies (Tabel 2). Opsies bied hulle met 'n gerieflike manier om aged posisies te neem om hul rigting standpunte oor wisselkoersbewegings en wisselvalligheid te druk. Sommige van die meer aktief handel verskansingsfondse en eiendom firmas spesialiseer ook in algoritmiese en 'n hoë-frekwensie strategieë in plek markte. Verskansingsfondse agter beduidende volumes in beide ter plaatse en voorspelers, rekeningkunde vir 14 en 17 van die totale volumes, onderskeidelik. FX handel deur amptelike sektor finansiële instellings, soos sentrale banke en soewereine welvaart fondse bygedra net effens (minder as 1 volgens die mees onlangse Triënnale data) tot omset globale FX mark. Hierdie klein aandeel ondanks, kan hierdie instellings 'n sterk invloed op pryse het wanneer hulle in die mark. Nie-handelaar finansiële en die geografie van FX handel Die verhandeling van nie-handelaar finansiële soos institusionele beleggers en verskansingsfondse is gekonsentreer in 'n paar plekke, veral in Londen en New York, waar groot handelaars het hul hoof FX lessenaars (Tabel 2) . Met 'n aandeel van meer as 60 van die globale omset, hierdie twee plekke is die swaartepunt van die mark. Handel dryf met nie-handelaar finansiële kliënte oorskry wat met nie-finansiële kliënte met 'n faktor van meer as 10 in hierdie sentrums (Grafiek 2. sentrum paneel), veel hoër is as in ander belangrike FX handel plekke, bv Singapoer, Tokio en Hong Kong . Beleggers wat die beste handel uitvoering dikwels verkies om handel te dryf deur middel van verkope en handel lessenaars (sien woordelys) in Londen of New York (selfs al is hierdie beleggers hul hoofkantoor in ander tydsones kan hê). Dit is omdat likiditeit in valutamarkte is tipies hoogste op die Londense oop en in die oorvleuelende uur van Londen en New York. Eerste makelaars het 'n belangrike drywer van die konsentrasie van die saak is, as sodanig reëlings tipies aangebied via groot beleggingsbanke in Londen of New York (Grafiek 2. regterkantste paneel). Deur 'n prima makelaars verhouding met 'n handelaar, nie-handelaar finansiële kry toegang tot institusionele platforms (soos Reuters Matching, EBS of ander elektroniese kommunikasienetwerke (ECNs)) en kan anoniem handel met handelaars en ander teenpartye in die eerste makelaars naam. Eerste-bemiddeld ambagte verantwoordelik vir 23 van die totale FX volume in die Verenigde Koninkryk en die Verenigde State van Amerika, teen 'n gemiddeld van 6 in Asië en ander FX handel plekke. In plek, die deel van die prima-bemiddeld ambagte deur die Amerikaanse en Britse handelaars was selfs hoër, op 38 (Grafiek 2. regterkantste paneel). Die styging in elektroniese en algoritmiese handel ook aansienlik bygedra tot die konsentrasie in sentrums. Vir sekere tipes algoritmiese handel, spoed voordele aan die millisekonde vlak is van kritieke belang. So 'n hoë-frekwensie handel vereis mede-plek naby aan die hoof bediener van elektroniese platforms tipies in die omgewing van Londen en New Jersey. Trading deur finansiële en die opkoms van ontluikende markte se geldeenhede Die neiging tot meer aktiewe FX handel deur nie-handelaar finansiële instellings en 'n konsentrasie in finansiële sentrums is veral sigbaar vir ontluikende markte (EM) geldeenhede. 'N dekade gelede, EM valuta handel meestal betrokke plaaslike teenpartye op ten minste een kant van die transaksie (bv McCauley en Scatigna (2011)). Nou, is die verhandeling van EM geldeenhede toenemend in die buiteland uitgevoer word (Grafiek 3. linkerkantste paneel). Dit het veral nie-handelaar finansiële gewees (dikwels handel uit finansiële sentrums) dat hierdie internasionalisering tendens (Grafiek 3. sentrum paneel) verdryf. Die gemak en koste van handel minderjarige geldeenhede het aansienlik verbeter in die proses. Transaksiekoste in EM geldeenhede, gemeet aan bod-vra versprei, het geleidelik afgeneem en geconvergeerde om byna die vlakke vir ontwikkelde geldeenhede (Grafiek 3. regterkantste paneel). Soos likiditeit in EM geldeenhede verbeter, het die markte die aandag van internasionale beleggers gelok. Natuurlik, dit is ook 'n hupstoot gegee die aandeel van die belangrikste EM geldeenhede in totale wêreldwye omset van 12 in 2007 tot 17 in 2013. Die sterk groei is veral sigbaar in die geval van die Mexikaanse peso, wie se markaandeel nou groter as dié van 'n paar goed gevestigde gevorderde ekonomie geldeenhede. Nog 'n geval is die renminbi, waar die meeste van die 250 groei is te danke aan 'n toename in buitelandse handel. China stel homself meer internasionale gebruik van sy geldeenheid te bevorder en bekend gestel buitelandse renminbi (CNH) in 2010 (Ehlers en Packer (2013)). 9 Die veranderende mark struktuur van FX handel Die groeiende deelname van nie-handelaar finansiële instellings is moontlik gemaak deur die beskikbaarheid van alternatiewe elektroniese platforms. Die FX mark van die 1990's was 'n twee-vlak mark, met die inter-handelaar mark so duidelik aparte turf. Dit het verander. Daar is geen duidelike inter-handelaar mark nie meer nie, maar 'n samelewing van verskillende handel plekke waar ook nie-banke aktief betrokke te raak in die mark-up. In vandag se mark struktuur, elektroniese handel oorheers. Dit is die voorkeur handel kanaal, met 'n aandeel van meer as 50 vir alle segmente kliënt (Tabel 3), en is beskikbaar vir alle instrumente en beleggers regoor die wêreld. Hierdie mark-wye teenwoordigheid, tesame met sy verlangsaming uitbreiding, dui daarop dat elektroniese handel het verouder. Spot is die segment met verreweg die hoogste fraksie van ambagte elektronies gedoen, op 64. 10 Ten spyte van die voorkoms van elektroniese handel, stem (via die telefoon) en verhouding handel bly groot in sommige segmente (Tabel 3). Die stem kontak kan byvoorbeeld verskaf advies oor alternatiewe uitvoering orde strategieë of maniere om 'n handelsmerk idee te implementeer. Dit kan ook help om 'n hoë-frekwensie handelaars te vermy as 'n teenparty, of om uitvoering in 'n besige mark te verseker. Voice bly die metode voorkeur uitvoering vir meer komplekse FX afgeleides soos opsies, waar 62 van die handel is gedoen deur telefoon. Die opkomende mikrostruktuur voorsiening maak vir die eise van 'n meer diverse stel deelnemers aan die mark. Nie-finansiële instellings meestal verkies direkte kontak met hul verhouding bank, óf via die telefoon of via 'n enkel-bank platform. Finansiële kliënte is minder lojaal teenoor hul handelaar as nie-finansiële en meer verspreide handelspatrone (Tabel 3). Hulle handel dikwels direk met handelaars elektronies (bv via Bloomberg Tradebook of direkte elektroniese prys strome), of indirek via multi-bank platforms en elektroniese makelaars stelsels wat voorheen die eksklusiewe plekke van inter-handelaar handel (EBS en Reuters Matching) was. Die verskuiwing weg van 'n duidelik afgebaken inter-handelaar mark word weerspieël in die uitvoering metodes data in die Triënnale. Op EBS en Reuters Matching, wat gebruik word om handelaar-net elektroniese platforms wees, die absolute omvang van handel dryf met ander finansiële kliënte is eintlik 17 groter as die volumes tussen handelaars. Daar is twee hoofredes vir hierdie verskuiwing. In die eerste plek as 'n reaksie op mededinging van multi-bank platforms (bv FXall, Currenex of Hotspot), EBS en Reuters oopgemaak om fondse en ander kliënte via prima makelaars reëlings te verskans in 2004 en 2005, onderskeidelik. Hierdie platforms geword aktiewe arenas vir eie firmas spesialiseer in hoë-frekwensie handel. Tweedens, as gevolg van verhoogde konsentrasie van FX vloei in 'n handvol van die groot banke, top-vlak banke in staat was om meer vloei intern netto gewees. Deur internalisering ambagte, kan hulle voordeel trek uit die bod-vra versprei sonder om veel risiko, soos die verrekening van die kliënt vloei kom in byna voortdurend. As die banke effektief diep likiditeit poele geword, is hul behoefte om voorraad te bestuur deur middel van tradisionele inter-handelaar plekke baie verminder. Die neiging in die rigting vloei internalisering verlaat sy spore in die data. Tradisionele inter-handelaar plekke (EBS en Reuters Matching) het gesien hoe hul markaandeel krimp. 11 Drie jaar gelede, handelaars gedoen 22 van hul ambagte met ander handelaars via hierdie plekke. Dit is nou af na 16. Die ander kant is dat handelaars probeer om vloei om hul enkel-bank platforms te lok om verdere voordeel trek uit internalisering. Die aandeel van handelaar volume op enkel-bank platforms opgetrek uit 8 in 2010-14 in 2013. Die onderliggende drywers van FX handel volumes Hoekom het FX omset sterk gegroei oor die afgelope drie jaar te oorskry 5000000000000 in April vanjaar Ons nou moontlik te verken faktore wat agter die styging in FX handel volumes in meer detail, van beide 'n makro en mikro perspektief. By die uitleg van die 2013 Triënnale, is dit nodig om in gedagte hou dat die opname maand was waarskynlik die mees aktiewe tydperk van FX handel wat ooit aangeteken is. Die monetêre beleid regime verskuiwing deur die Bank van Japan vroeg in April gelei tot 'n fase van buitengewoon hoë omset oor bateklasse. In die maande wat gevolg het, het die styging in jen handel deels omgekeer (Bech en Sobrun (2013)). Sonder hierdie effek egter FX omset sou waarskynlik steeds gegroei het met ongeveer 25. 12 Daarom, moet ons kyk na hierdie scenario vir redes agter die groei in FX volumes. Om 'n beter begrip van die bestuurders in FX volumes tussen 2010 en 2013 te kry, is dit belangrik om 'n nader kyk na die handel motiewe van nie-handelaar finansiële, wat gegroei het in die mees dominante spelers neem. Een moontlikheid is dat FX omset gestyg as gevolg van groeiende belangstelling in FX as 'n afsonderlike bate klas 'n ander is wat handel volumes in valutamarkte gegroei as 'n byproduk van internasionale portefeulje beleggings in ander bateklasse. Dit is ook van toepassing op die implikasies van die veranderende mark struktuur, wat gekenmerk word deur 'n verhoogde deelname van nie-handelaar finansiële instellings, 'n groter verskeidenheid en laer search koste ontlok. FX as 'n bateklas vs internasionale deelnemers portefeulje diversifikasie mark oor die algemeen beskou FX as 'n bateklas in eie reg. Om wins geleenthede, geldeenheid verskansingsfondse en oortrek bestuurders (sien woordelys), byvoorbeeld gereeld na te streef kwantitatiewe strategieë wat die gelyktydige koop en verkoop van verskeie geldeenhede betrek ontgin (bv Menkhoff et al (2012)). Die gewildste en bekendste is die drahandel, wat daarop gemik is om te ontgin rentekoersdifferensiale oor 'n reeks lande. Nog 'n gewilde strategie is om momentum handel, 'n weddenskap op die voortsetting van wisselkoers tendense. 'N minder bekende waarde strategie behels die aankoop van geldeenhede gesien word onderwaardeer en verkoop diegene wat vermoedelik oorwaardeer, waar die fundamentele waarde kan bepaal word deur, byvoorbeeld, 'n lang-ewewig konsep soos koopkragpariteit. So 'n eenvoudige strategieë winsgewend vir 'n geruime tyd (Grafiek 4. linkerkantste paneel), die verkryging van nuwe toetreders tot die mark. In die besonder, die drahandel voorsien beleggers met 'n pragtige en nie baie wisselvallig opbrengste in die aanloop tot die krisis. Die 2004 en 2007 opnames het ook berig dat omsetgroei grootliks die aktiwiteit van beleggers wat betrokke is by sulke strategieë (Galati en Melvin (2004), Galati en Heath (2007)) weerspieël. Dit is onwaarskynlik, maar dat kwantitatiewe FX strategieë was die belangrikste drywers van groei in omset hierdie tyd. Rentekoersdifferensiale het gekrimp, soveel sentrale banke is die verligting van monetêre beleid. Groot wisselkoerse meestal verhandel in 'n nou reeks, gekenmerk deur tydelike aanvalle van wisselvalligheid en skielike beleidsaksies, bv tydens die Europese soewereine skuldkrisis. Ook mag ambagte (eng gedefinieerde) of momentum ambagte goed presteer in hierdie toestande (Grafiek 4. linkerkantste paneel). Gevolglik geldeenheid verskansingsfondse gely beduidende uitvloei oor hierdie tydperk (Grafiek 4. regterkantste paneel), met 'n paar fondse gaan uit van die besigheid. 13 'n Meer oortuigende verduideliking vir die sterker FX aktiwiteit van nie-handelaar finansiële is die styging in internasionale diversifikasie van bateportefeuljes, verwek valuta handel as 'n byproduk. Oor die afgelope drie jaar, aandele voorsien beleggers met aantreklike opbrengste en ontluikende markte band spreidings gedaal, terwyl uitreiking in meer riskante band marksegmente (bv plaaslike geldeenheid opkomende mark verbande) die hoogte ingeskiet. Nie net het hierdie gee aanleiding tot die behoefte om FX handel in groter hoeveelhede en portefeuljes meer gereeld te herbalanseer, maar dit het ook hand aan hand met 'n groter vraag na verskansing valuta blootstelling. Onder die geldeenhede van ontwikkelde ekonomieë, FX omset opgetel die meeste vir lande wat ook gesien beduidende aandele prysverhogings. 14 In die geval van ontluikende markte, omset meestal toegeneem in geldeenhede waar plaaslike beleggings effektemark aangebied aantreklike opbrengste (Grafiek 5. linkerkantste paneel). Trouens, vir hierdie buitelandse valuta die deelname van verskansingsfondse was besonder sterk (Grafiek 5. sentrum paneel). 'N Nuwe vorm van warm patat handel Faktore op mikro-vlak het ook bygedra tot die groei in FX volumes in die afgelope jaar. In die eerste plek het 'n groter diversiteit en betrokkenheid van die deelnemers nie-handelaar mark die omvang toegeneem vir meer winste uit handel tweede, het 'n styging in die onderlinge verbintenis tussen die verskillende spelers het gelei tot 'n aansienlike daling in search koste en derde, die snelheid van die saak het toegeneem as gevolg van 'n toename van gerekenariseerde (algoritmiese) strategieë. Die afgelope jaar het 'n groter verskeidenheid van deelnemers wat aktief is in die globale FX mark gesien. Nuwe vorme van deelnemers ingeskryf het, soos kleinhandel beleggers (sien kassie), 'n hoë-frekwensie firmas en kleiner plaaslike banke (bv hoofkwartier in ontluikende markte). Groter aktiwiteit met meer heterogene spelers vergroot die heelal van handel motiewe, en strek belegging horisonne, faktore wat verband hou met meer ruimte vir verhandeling (Banerjee en Kremer (2010)). Retail beurs in die FX mark In die laat 1990's, FX handel hoofsaaklik die domein van groot maatskappye en finansiële instellings. Banke aangekla klein kleinhandel beleggers onbetaalbaar hoë transaksiekoste, as hul ambagte te klein is oorweeg ekonomies interessant wees. Dit het verander toe-kleinhandel-georiënteerde platforms (bv FXCM en site OANDA) begin met die aanbied aanlyn marge makelaars rekeninge aan private beleggers ongeveer 2000, stroom pryse van groot banke en EBS. Hul sakemodel was baie klein ambagte saam bundel en sit dit af in die inter-handelaar mark. Met handel groottes nou veel groter, handelaars bereid was om likiditeit te verskaf om sodanige kleinhandel aggregators teen aantreklike pryse. Retail FX handel het sedert vinnig gegroei. Nuwe afbreekpunte versamel in die 2013 Triënnale toon dat kleinhandel handel verantwoordelik vir 3,5 en 3,8 van totale en spot omset, onderskeidelik. Die grootste kleinhandel volumes in absolute terme is in die Verenigde State en Japan. Dit gesê, Japan, wat 'n baie aktiewe kleinhandel-segment het, is duidelik grootste in plek (Grafiek A. linker paneel). In April 2013, kleinhandel beurs in Japan verantwoordelik vir 10 en 19 van die totale en spot, onderskeidelik. Kleinbeleggers verskil van institusionele beleggers in hul FX handel patrone. Hulle is geneig om direk handel in relatief illikiede munt pare eerder as deur 'n voertuig geldeenheid (Grafiek A. regterkantste paneel). Die kleinhandel figure in die 2013 Triënnale is laer as die vlak King en Rime (2010) gerapporteer gebaseer op anekdotiese bewyse. Deur ontwerp, die Triënnale vang net kleinhandel ambagte wat uiteindelik eindig met handelaars wat direk of indirek deur die kleinhandel aggregators. Ambagte geïnternaliseer op die platform is nie vasgevang word. Tog, is dit waarskynlik nie 'n groot probleem, aangesien die omvang van internalisering op kleinhandel platforms is beperk. Die grense van die kleinhandel is ook al hoe meer vervaag. Regulatoriese veranderinge (bv hefboom perke vir marge makelaars rekeninge vir private beleggers) in lande soos die Verenigde State van Amerika het afgeneem groei in die kleinhandel-segment en daartoe gelei dat sommige platforms om hulself te rig tot professionele beleggers (bv klein verskansingsfondse). Verder het die onlangse swak opbrengste op die gewilde strategieë, soos momentum en voer ambagte, dui daarop dat die groei in die kleinhandel segment dalk vertraag. Byvoorbeeld, 'n drahandel voer, hulle gaan lank in NZD / JPY, eerder as om 'n lang posisie in NZD / USD en 'n kort posisie in JPY / USD. Internalisering is van kardinale belang vir 'n groot handelaars in die groot pare, waar interne netwerk so hoog as 75-85 kan wees. Maar die omvang van internalisering is beperk vir kleinhandel platforms met kleiner vloei, oorwegend in klein geldeenhede. Verslae dui daarop dat selfs 'n vloeistof paar soos GBP / USD het 'n internalisering verhouding van 15-20, wat daarop dui dat die ruimte vir internalisering in bv JPY / ZAR is baie laer. Dit gesê, internalisering verhoudings kan sterk verskil oor kleinhandel platforms en jurisdiksies maar dit is onwaarskynlik dat meer as 50. Die meer gefragmenteerde struktuur wat na vore gekom nadat die ondergang van die inter-handelaar mark as die belangrikste bron van likiditeit kan potensieel benadeel handel doeltreffendheid deur die verhoging search koste en vererger ongunstige seleksie probleme. Tog, een van die belangrikste innovasies om dit te voorkom het die verspreiding van likiditeit samevoeging is. Hierdie nuwe vorm van samevoeging effektief verbind verskeie likiditeit poele via algoritmes wat die bevel gelas om 'n voorkeur venue (bv die een met die laagste handel koste). Dit kan ook deelnemers aan die mark te verkies teenpartye kies en keur uit wat likiditeit verskaffers, beide handelaars en nie-handelaars, prys aanhalings ontvang. Dit dui daarop dat soek koste, 'n belangrike kenmerk van OTC markte (Duffie (2012)), het aansienlik gedaal. Wydverspreide gebruik van algoritmiese tegnieke en uitvoering orde strategieë kan die deel van risiko vir vinniger plaasvind en onder meer deelnemers aan die mark oor die hele netwerk van gekoppelde plekke en teenpartye. Die opening van EBS en Reuters om nie-handelaars via prima makelaars ooreenkomste was 'n belangrike katalisator, maar vandag al platforms bied maniere om rekenaar-gegenereerde handel verbind. Oor die tydperk 2007-13, algoritmiese handel by EBS gegroei 28-68 van volumes (Grafiek 5. regterkantste paneel). Verder word nie-handelaar finansiële instellings toenemend betrokke is by die verskaffing van likiditeit, as die gemak van die opstel van die tipes teenparty verbindings blootstelling aan ongunstige seleksie risiko verminder. As 'n gevolg, kan 'n gegewe wanbalans word vergelyk met die aanhalings van meer likiditeit verskaffers, beide handelaars en nie-handelaars, en skuifel vinniger deur die netwerk van handel plekke (via algoritmes). Dit het die snelheid van handel toegeneem, en effektief is 'n nuwe vorm van warm patat handel, maar nie meer met net handelaars by die sentrum. Algoritmiese handel is noodsaaklik om die doeltreffendheid van die proses, en het deurdringende onder dieselfde handelaars en eindgebruikers geword. Dit is egter belangrik om algoritmiese van 'n hoë-frekwensie handel (HFT), 'n subset wat gekenmerk word deur baie kort periodes op die millisekonde vlak en 'n groot hoeveelheid van die ambagte dikwels gekanselleer kort ná voorlegging onderskei (bv Markte Komitee (2011)). EBS skat dat ongeveer 30-35 van volume op sy handel platform is HFT-gedrewe. HFT strategieë kan beide ontgin klein, van korte duur prys teenstrydighede en verskaf likiditeit teen 'n baie hoë frekwensie wat voordeel trek uit die bod-vra versprei. Spoed is van kardinale belang, en as kompetisie tussen HFT maatskappye toegeneem het, het bykomende winste uit om vinnig verminder. 15 Dit is dus onwaarskynlik dat HFT n beduidende bestuurder van omset groei sedert 2010. 16 Gevolgtrekking Trading aktiwiteit in die buitelandse valuta mark bereik 'n hoogtepunt van 5300000000000 in April 2013 35 hoër as in 2010. Die resultate van die 2013 Triënnale Survey bevestig 'n tendens in die mark reeds gesien in vorige opnames: eerste, 'n groeiende rol van nie-handelaar finansiële instellings (kleiner banke, institusionele beleggers en verskansingsfondse) tweede, 'n verdere internasionalisering van die valuta handel en terselfdertyd 'n stygende konsentrasie in finansiële sentrums en laastens, 'n vinnig veranderende mark struktuur aangedryf deur tegnologiese innovasies wat die diverse handel behoeftes van deelnemers aan die mark akkommodeer. Nuwe en meer gedetailleerde afbreekpunte bekendgestel in die 2013 Triënnale toelaat dat 'n meer gedetailleerde analise van hierdie verwikkelinge. Met meer gedetailleerde inligting oor nie-handelaar finansiële instellings, kan die skakeling tussen hulle handel motiewe en groei FX omset beter verstaan word. Die eens duidelike tweeledige struktuur van die mark, met aparte inter-handelaar en klant segmente, nie meer bestaan nie. Op dieselfde tyd, het die aantal maniere die verskillende deelnemers aan die mark kan koppel aansienlik toegeneem, wat daarop dui dat search koste en handel koste is nou aansienlik verminder. Dit het die weg gebaan vir finansiële kliënte om likiditeit verskaffers saam handelaars geword gebaan. Dus, finansiële kliënte bydra tot verhoogde volumes nie net deur hul beleggingsbesluite, maar ook deur deel te neem in 'n nuwe warm patat handel proses, waar handelaars nie meer 'n eksklusiewe rol te vervul. Verwysings Banerjee, S en ek Kremer (2010): Onenigheid en leer: dinamiese patrone van handel, Journal of Finance. nr 65 (4), pp 1269-1302. Bech, M en J Sobrun (2013): tendense FX mark voor, tussen en buite Triënnale Opnames, BIS Quarterly Review. Desember Duffie, D (2012): Donker markte: bate pryse en inligting oordrag in oor-die-toonbank markte. Princeton University Press. Ehlers, T en F Packer (2013): FX en afgeleide markte in ontluikende ekonomieë en die internasionalisering van hul geldeenhede, BIS Quarterly Review. Desember. Wiley. Voel die vrees en doen dit in elk geval. Lede moet ten minste 0 geskenkbewyse te plaas in hierdie draad. 0 handelaars lees nou Forex Factoryreg is 'n geregistreerde handelsmerk. Baie aannames word gemaak oor hoekom versprei word verbreed tydens nuus tyd wat gebou is op 'n onvolledige kennis van die argitektuur van die forex mark in die algemeen. Die doel van hierdie artikel is om die mark te ontleed en hopelik werp bietjie lig op die situasie sodat 'n meer rasionele en produktiewe bespreking deur die Forex Factory lede onderneem kan word. Ons sal begin met 'n verduideliking van die doel van die Forex mark en hoe dit gebruik word deur die primêre deelnemers, uit te brei na die struktuur en werking van die mark, en sluit af met die implikasies van hierdie inligting vir spekulante. Met wat hy gesê, laat ons begin. EDIT: Ek het verskeie versoeke vir lesers om hierdie inligting op ander forums deel ontvang. Ek het geen probleem met iemand te doen op voorwaarde dat hulle sluit die volgende stelling, en 'n skakel na hierdie bladsy, voor plaas die inhoud: 8220Originally opgelaai deur Darkstar op Forex Factory.8221 stuur vir my 'n vergunning PM met 'n skakel na die draad sou wees veel sowel waardeer. Nog nie 'n winsgewende handelaar Check uit die Orde Flow Trading Akademie. Post 2 Haal Geredigeer 26 Maart 2007 16:17 26 Augustus 2006 16:00 Geredigeer 26 Maart 2007 16:17 uitvoering verandering web font / html CLE. Kommersiële lid geword November 2005 1359 Posts In teenstelling met die verskillende effekte en aandelemarkte, is die Forex mark nie oor die algemeen gebruik word as 'n belegging medium. Terwyl spekulasie het 'n kritieke rol in die korrekte funksie, die leeus deel van Forex transaksies gedoen as 'n funksie van internasionale sake. Die man wat 'n blink nuwe Eclipse koop waarskynlik meer sal betaal vir dit met Amerikaanse dollars. Ongelukkig Mitsubishis fabriekswerkers in Japan nodig het om ontslae hul paychecks gedenomineer in Yen, so op 'n stadium 'n sukses gemaak moet word. Wanneer mens in ag neem dat maatskappye soos Exxon, Boeing, Sony, Dell, Honda, en duisende ander internasionale besighede beweeg byna elke dollar, ware, jen, rommel, pond, en euro hulle in 'n vreemde land deur die Forex mark, dit isnt moeilik om te verstaan hoe gering die spekulatiewe teenwoordigheid is selfs in 'n 2tril per markdag. Deur en groot, besighede dit nie veel omgee vir die verwikkeldheid van wisselkoerse, hulle wil net om te maak en te verkoop hul produkte. As 'n sentrale bewaarplek van 'n maatskappy se geld, is dit net natuurlik dat die banke die fasiliteerders van hierdie transaksies sal wees. In die ou dae was dit maklik genoeg vir 'n bank om 'n buitelandse bank (of 'n buitelandse tak van dié eie bank) noem en ruil die voorraad van valuta elke versamel het uit hul baie kliënte. Net soos enige besigheid sou die banke gekoop het die buitelandse valuta op 'n koers en gemerk dit voor verkoop dit aan die kliënt. Met dat die buitelandse valuta verspreiding gebore. Dit was (en is steeds) 'n redelike koste van sake doen. Mitsubishi kan betaal sy kliënte en die banke maak 'n mooi klein wins vir die moeite en risiko's wat verband hou met die beweging rondom die geldeenheid. As 'n byproduk van transaksies al hierdie sake, bank handelaars ontwikkel die vermoë om te spekuleer oor die toekoms van wisselkoerse. Gebruik te maak van 'n beter begrip van die mark, kan 'n bank 'n besigheid 'n verspreiding haal op die huidige koers, maar hou af verskansing tot 'n beter een saam gekom. Hierdie proses toegelaat word om die banke om hul netto inkomste dramaties uit te brei. Die ongelukkige gevolg was dat likiditeit is versprei op 'n manier wat sekere transaksies onmoontlik om te voltooi het. Dit is om hierdie rede en daarom alleen dat die mark uiteindelik geopen om nie-bank deelnemers. Die banke wou meer bestellings in die mark sodat a) hulle kan voordeel trek uit die minder ervare deelnemers, en b) die minder ervare deelnemers kan 'n beter likiditeit verspreiding vir uitvoering van internasionale sake heining bestellings. Aanvanklik is slegs megacap verskansingsfondse (soos Soross en ander) is toegelaat, maar dit het sedertdien gegroei tot die kleinhandel makelaars en ECNs sluit. Kommersiële lid geword November 2005 1359 Posts Noudat ons vasgestel waarom die mark bestaan, kan 'n blik op hoe die transaksies gefasiliteer: Die boonste vlak van die Forex mark is afgehandel oor wat gesamentlik bekend as die Interbank. In teenstelling met die algemene opvatting die Interbank is nie 'n ruil dit is 'n versameling van kommunikasie ooreenkomste tussen die wêreld se grootste geld sentrum banke. Om die struktuur van die interbankmark te verstaan, kan dit makliker wees om te verstaan deur middel van analogie. Is van mening dat in 'n kantoor (of miskien selfs iemand se huis) is daar verskeie rekenaars verbind via 'n netwerk kabel. Elke rekenaar funksioneer onafhanklik van die ander totdat dit 'n hulpbron wat 'n ander rekenaar beskik moet word. Op daardie stadium is dit sal met die ander rekenaar en versoek toegang tot die nodige hulpbronne. As die rekenaar behoorlik werk nie en sy eienaar het die aansoeker toestemming gegee om dit te doen, kan die hulpbron verkry en die inisiëring rekenaars versoek vervul kan word. Deur rekenaars vir banke en hulpbronne vir valuta, kan jy maklik gryp die verhoudings wat bestaan op die interbank. Enigiemand wat al ooit probeer om hulpbronne te vind op 'n rekenaar netwerk sonder 'n bediener kan verstaan hoe moeilik dit kan wees om tred te hou van wat watter hulpbronne te hou. Dieselfde probleem bestaan op die interbankmark met betrekking tot pryse en valuta inventaris. 'N Bank in Singapoer mag slegs selde transaksies besigheid met 'n maatskappy wat nodig het om 'n paar Brasiliaanse Real ruil en dit kan baie moeilik wees om vas te stel wat 'n behoorlike wisselkoers behoort te wees. Dit is vir hierdie doel dat EBS en Reuters (hierna EBS) gestig hul dienste. Lae bo-op (by wyse van praat) van die Interbank kommunikasie skakels, die EBS diens in staat stel om banke te sien hoeveel en teen watter pryse al Interbank lede die bereid om transaksies. Pyne geneem moet word om uit te druk wat EBS is nie 'n mark of 'n mark maker dit is 'n program wat gebruik word om tenders en aanbiedings van die verskillende banke te sien. Die tweede vlak van die mark bestaan noodsaaklik in elke bank. Deur te bel jou plaaslike Bank of America tak kan jy enige buitelandse valuta wat jy wil uit te ruil. Meer as waarskynlik sal hulle slegs 'n paar oortollige geldeenheid van een tak na 'n ander. Aangesien dit 'n mikro-ruil met 'n enkele teenparty, jy is basies op hul genade oor wat wisselkoers hulle sal jou haal. Jou keuse is om hul aanbod te aanvaar of te shop 'n ander bank. Elkeen wat die forex mark verhandel moet hul bank ten minste een keer te besoek om 'n paar kwotasies te kry. Dit sou baie insiggewend wees om te sien hoe winsgewende hierdie transaksies werklik is. Afsplitsing van hierdie tweede vlak is die derde vlak kleinhandelmark. Wanneer makelaars soos site OANDA. Forex. FXCM. ens begeer om 'n kleinhandel bedryf is die eerste ding wat hulle nodig het is 'n likiditeit verskaffer te vestig. Nege uit tien van hierdie makelaars sal 'n ooreenkoms met net een bank onderteken. Dit bank sal saamstem om likiditeit te verskaf as en slegs as hulle dit kan verskans op EBS insluitend hul gewenste verspreiding. Omdat die volume aansienlik hoër 'n enkele bank beskermheer sal transaksies sal wees, sal die versprei baie meer mededingend wees. Geensins moet dit dié vlak 3 verskaffers sal aangehaal presies wat bestaan op die interbank word verwag. Onthou die bank is in die besigheid van die invordering van versprei en geen ooreenkoms gaan dat prioriteit te skort. Retail Forex is amper soortgelyk aan die bestuur van 'n casino. Die meerderheid van die deelnemers het 'n zero verstaan hoe om doeltreffend te handel en as gevolg daarvan stem ooreen verloorders. Die verspreiding stelsel gekombineer met 'n standaard waarskynlikheid verspreiding van opbrengste gee die makelaar 'n gebou in die huis voordeel van 'n paar persentasiepunte. As gevolg hiervan, het hulle almal gebou interne orde ooreenstem stelsels wat 'n mens verloorder speel af teen 'n wenner en versamel die verspreiding. Op die geleenthede wanneer onewewigtigheid bestaan binne die interne bestelboek, die makelaar verskans enige blootstelling met hul vlak 2 likiditeit verskaffer. So erg soos dit mag klink, is daar 'n paar belangrike voordele vir spekulante wat dit te hanteer. Want dit is 'n interne bestelboek, kan baie funksies voorsien word wat andersins nie beskikbaar deur middel van 'n ander manier is. Nie-standaard kontrak groottes, hoë hefboom op klein rekeningsaldo's, en die vermoë om transaksies in 'n kommissie vrye omgewing is net 'n paar van hulle 'n ECN bedryf soortgelyk aan 'n Vlak 2 bank, maar bestaan steeds op die derde vlak. 'N ECN sal oor die algemeen ooreenkomste te vestig met 'n paar vlak 2 banke vir likiditeit. Maar in plaas van wat ooreenstem met die bestellings intern, sal dit net gebeur deur die aanhalings uit die banke, soos dit is, moet verhandel op. Die soort van 'n EBS vir min ouens. Daar is baie voordele aan die model, maar dit is nog steeds nie die Interbank. Die banke gaan hul verspreiding te maak of hulle nie na hul tyd te mors. Afhangende van die bank sal dit die vorm van prys skadu neem of verbreed versprei na gelang van marktoestande. Die ECN, vir sy moeite, versamel 'n kommissie op elke transaksie. Afgesien van die kommissie faktor, daar is 'n paar ander nadele n spekulant in ag moet neem voordat jy die sprong na 'n ECN. Die meeste bied veel laer hefboom en net toelaat volle baie transaksies. Tydens sekere marktoestande, kan die banke ook trek hul likiditeit verlaat handelaars sonder 'n geleentheid om in te skryf of uitgang poste by hul gewenste prys. Kommersiële lid geword November 2005 1359 Posts Implikasies vir spekulante: Trading is gekenmerk as 'n nul-som spel, en tereg. As handelaar A 'n sekuriteit verkoop aan handelaar B en die prys styg, handelaar 'n verlore geld wat hulle andersins sou kon gemaak het. As dit gaan af, Trader A gemaak geld uit handelaar Bs fout. Selfs in 'n groot mark soos die Forex, moet elke transaksie 'n koper en 'n verkoper om 'n handelsmerk te maak en een van hulle is van plan om te verloor. In die algemene gebied van handel, dit is wesenlik irrelevant vir elke deelnemer. Maar daar is sekere gevalle waar dit van wesenlike belang. Een van daardie situasies is 'n nuusgebeurtenis. Baie is al gemaak van wyle oor hoe dit is immoreel, onwettig, of selfs kwaad vir 'n makelaar, bank, of ander likiditeit verskaffer om hul bestelling (die verhoging van die verspreiding) en glip bestellings onttrek (asof dit 'n bewuste besluit oor hul deel om dit te) meer as die normale te doen tydens hierdie gebeure. Hierdie dinge gebeur vir baie spesifieke redes wat niks te doen met skroefwerk iemand het. Kom ons kyk na die rede waarom: aanloop tot 'n ekonomiese verslag sal byvoorbeeld sekere handelaars in posisies verwag dat die nuus na 'n sekere manier te gaan betree. Soos die geval immanente word, sal die banke op die interbank hul spekulatiewe bestellings uit vrees vir die neem van onnodige verliese te verwyder. Tegniese handelaars sal hul bestellings te trek asook want dit is algemene praktyk vir hulle om die nuus te vermy. Verskansingsfondse en ander makro handelaars is óf reeds geposisioneer of wag tot ná die nuus tref om besluite afhanklik van die uitslag maak. Weet wat ons nou weet, waar is die likiditeit wat nodig is om in stand te hou 'n stywe verspreiding afkomstig van afbeweeg die voedselketting om Tier 2 'n bank sal slegs verskaf likiditeit 'n ECN of kleinhandel makelaar as hulle onmiddellik kan verskans (plus hul vereiste verspreiding) die posisies op Interbank. As die Interbank versprei word verbreding as gevolg van laer likiditeit, is die bank gaan hê om die versprei verbreed op die stroomaf spelers sowel. Op vlak 3 die ECNs is eenvoudig verby die banke bied op, so versprei verbreed tot hul kliënte. Die kleinhandelaars wat versprei van 2 tot 5 pitte waarborg het so pas geopen 'n gapende gat in hul risikoprofiel omdat hulle hul netto blootstelling nie meer kan verskans (ooit wonder hoekom dit lyk asof hulle altyd af te sluit of requote totdat sy oor). Die veranderlike versprei kleinhandelaars op sy beurt open hul versprei aan te pas wat gebeur by die bank of hulle loop in dieselfde probleme vaste versprei makelaar te doen het met. Nou dink oor hierdie situasie vir 'n tweede. Wat gaan gebeur wanneer 'n aantal mis verwagtinge Hoeveel handelaars gaan in die geval met posisies verkeerd gekies en moet so gou as moontlik uit te kry Hoeveel verskansingsfondse gaan hul makro bestellings onmiddellik daal Hoeveel kleinhandel handelaars straddle bestellings net uitgevoer Hoeveel van hulle gewag het om 'n mis en uitgevoer mark bestellings met die tegniese handelaars hoor op die kantlyn, wie gaan dom genoeg is om die ander kant van al hierdie bevele die antwoord is niemand neem om te wees. Tussen 1 en 5 sekondes nadat die nuus tref dit 'n suiwer 'n 1 manier mark. Dat 'n groot lang pen bar wat plaasvind is 'n groottotaal van 2 pryse die een voor die nuus getref en die een na. Die 10, 20, of 30 pitte tussen hulle staan bekend as 'n gaping.
No comments:
Post a Comment